Коли світова економіка вступить в рецесію

03.03.2019 23:34

Світову економічну кризу 2008 року велика частина експертів проспала. Сьогодні всі чекають її нової хвилі, але вона, незважаючи на доволі довге очікування, поки так і не настала. Тим часом, ніхто не сумнівається, що в найближчі два роки нова світова криза таки накриє планету. 

Ризик рецесії в США стає все більш можливим. Надії на поліпшення економічного зростання можуть швидко зникнути, якщо регулюючі органи не вживуть заходів щодо стимулювання економіки, адже за останні два місяці ризик рецесії підвищився.

Останнім часом всі зайнялися розробками імовірних моделей для рецесії в США. Ми застосовуємо індикатор ймовірності рецесії від Федерального резервного банку Нью-Йорка, який використовується для оцінки того, наскільки можливий економічний спад, різницю між десятирічними і ставками за тримісячними облігаціями Казначейства США. І після недавнього оновлення, на січень 2019 р. він показує 23,62%.

В останні місяці ризик рецесії істотно підвищила паніка на ринку, пов'язана з монетарною політикою ФРС. Наш індикатор показував лише 14,1% у жовтні 2018 р., в листопаді пересунувся до 15,8%, а в грудні, під час бурі на ринку, підстрибнув до 21,4%. Поки він нижче 28-процентного порогу, який в останні 50 років систематично пов'язаний з рецесією, але швидко до цього рівня наближається.

Коли інвестори хочуть передбачити ймовірність рецесії, то зазвичай звертають увагу на найпоширеніший індикатор — спред між прибутковістю дворічних і десятирічних облігацій. Однак, ґрунтуючись на більшості опублікованих ФРС досліджень, ми вважаємо більш придатним спред між річними і десятирічними паперами.

Крім того, в нормальних економічних умовах крива прибутковості була звернена вгору: десятирічні "трежеріс" давали великі ставки, ніж річні. Але в періоди економічного спаду короткостроковий борг починає приносити більші відсотки, ніж довгостроковий.

З 1970 р. кожної рецесії в США передувала інверсія кривої прибутковості. Відповідність тут досить значна, помилкових сигналів було мало (кредитна криза середини 1960-х і короткострокова інверсія під час обвалу фондового ринку в 1998-му).

Якщо подивитися на спред рік/10 років, крива поки не інверсна. Зараз цей спред становить +6 базисних пунктів, але явно слід тенденції на зниження. Таким чином, ризик рецесії стає все реальніше. Втім, якщо орієнтуватися на минулі десятиліття, вона почнеться тільки через кілька кварталів. Історично затримка між інверсією кривої прибутковості і рецесією становила в середньому 22 місяці. Якщо історія повториться (що, до речі, не обов'язково), то дуже велика ймовірність переходу до рецесії в 2020 р.

Глава ФРС Пауелл, коли його запитали про тенденції до вирівнювання кривої дохідності в липні 2018 р., подібно своїм попередникам Бернанке і Йеллен зайняв позицію "на цей раз все по-іншому" щодо сигналів з ринку облігацій, вказавши, що форма кривої дохідності не вплине на нормалізацію процентних ставок і на баланс ФРС. За його твердженням, в даному випадку "важливо те, яка нейтральна ставка".

В останні кілька років американські регулятори стали ігнорувати форму кривої як через придушення премії за термін політикою кількісного посилення, що приводить до штучного вирівнювання, так і з-за спотворень, викликаних перевагою безпечних активів, особливо десятирічних казначейських паперів (з негативною премією за ризик).

Вплив цих двох факторів не можна не враховувати, але нерозумно було б і переглянути поточні сигнали, враховуючи надійність кривої дохідності в США для прогнозування рецесій. З історичної точки зору, інверсна крива прибутковості однозначно вказує, що ринки очікують спаду економіки, як це є зараз (дуже погані дані з США, наприклад про роздрібних продажах за грудень, показують різке уповільнення). Інверсна крива прибутковості негативно впливає на реальну економіку через банківський сектор: зниження прибутковості банків веде до більш жорстких умов кредитування.

В деяких випадках це може також означати, що монетарна політика занадто жорстка, тобто нейтральне значення ставки нижче, ніж вважає ФРС. Це напрям критики, яке зараз починають формулювати, підтримується нашим простим Індексом монетарних умов США, показує жорсткі монетарні умови з початку 2018 р.

Що далі?

Так як ми вважаємо, що крива прибутковості — це один з найважливіших ознак ризику рецесії, то очікуємо зростання напруженості на ринку в найближчі квартали у зв'язку зі зниженням очікуваного зростання і вирівнюванням/інверсією кривої дохідності. 

Викликане паузою з боку ФРС затишшя навряд чи триватиме довго. Напруга точно повернеться, так як можна бачити, що спред рік/10 років випереджає VIX приблизно на три роки. За останні три десятиліття збільшення крутизни кривої систематично викликало більший фінансовий стрес із-за уповільнення економічного зростання. Іншими словами, найгірше ще попереду.

Як не крути, інверсія кривої прибутковості швидко стане наступною проблемою ФРС. Зазвичай це підходящий момент для політиків, щоб стимулювати економіку і заспокоювати інвесторів, але вірогідність цього сценарію низька через грошові, фінансові і політичні обмеження. Крім Народного банку Китаю, який може запропонувати нові програми кредитування, центральні банки країн G4, як вважається, займуть вичікувальну позицію, а тому глобальна ліквідність G4 продовжить спад, так як ми повільно, але вірно вступаємо в новий і більш небезпечний економічний період.


Кристофер Дембік